没想到上证报微子首页也能弄丢的，刷得眼珠子都掉下来了就是找不到，后来就像老师找学生家长告状似的拨了上证报电话，才得以解决，这年头什么都能丢，周围看看股民都像丢了魂似的，我觉得咱老祖宗传下来的气不能丢，特补上这篇文章。

上周四大降息未能挽回机构的做多信心，基金旁观，游资撤离，散户涌入，形成一头热两头冷，周五金融股的集体下调以及上海机场等部分权重股和海通证券游资股的调整给市场人气极大的打击。从周K线指标上看有重回下跌的趋势，2000点的上方构成了多重阻力，周四上冲60线未果增加了重新探底的可能性，想当初998点时也是上涨后小幅回调再上摸60日线未能站稳，于是两次探底至1004点未创出新低后开始一轮牛市。虽然大盘有重新探底的可能，但是我们发现本次行情已经从细微之处有别于上两次反弹行情，有些板块有良好的赚钱效应，并没有随大盘回落，这种情况在998点的时候也出现过。这就必须引起我们极大的关注，如果强势板块开始增多的话，恐怕将引起质的变化，这就引出了战略层面上的一些思考：

从最高点6124点直落1664点，其中少有反弹，这是所有人都没有预计到的，因为历史上没有过，因为太过极端，所以最大胆的也想不到。为何2008年一路下跌，现在基本可以总结出主要的几条原因，首先是以货币紧缩为主的宏观政策开始主导经济领域，其次是长线投资者开始撤离高市盈率的市场，最后才是大小非反复地折磨市场。那么如果要有超级别的反弹或者说小反转，是否需要以上的三个重要原因开始逆转才行呢？

目前的货币政策已经发生转变，自从紧到放松，从升息周期到降息周期，必然会导致货币从流动性不足到流动性过剩，以国有经济为主的具有中国特色的经济会出现非常明显的变化，比如政府说计划投四万亿，要各地上报项目，云南省就敢报3万亿的投资计划，这3万亿你就别管什么投入产出的效益了，这就是国有经济的特点，这就是一紧就死一松就乱的规律，至少到目前为止这个规律还在起作用。上周四，利息一降就是4倍于以往的幅度，传导出的信息就是货币政策已经彻底改变，这难道还不足以引起我们市场人士的关注吗？好了，投资增量计划有了，宽松货币政策也有了，明后年的钢厂，电厂，煤炭，基建产业也不用发愁了，本次经济调整将要作改变，下降的势头会受到抑制。有人可能会说日本利息一直维持在0.5%左右也没见经济有多大的起色，股市有多大的出色，我国降息难道一定会起作用吗？我说一定有的！因为日本是完全市场经济的国家，GDP要靠消费来带动的，降息不等于一定会带来多大的消费，日本经过几十年的发展，投资各方面已经成熟，投资需求不足，而我国的GDP可不通过消费的增量来发展，我们算GDP的要素也不是以消费为主的，我们是社会主义国家这点很重要，政府一句话，投资就上去了，老百姓不是不肯和不敢消费吗？那政 府就代老百姓以投资的形式来消费，这就是我国经济以投资重头来发展的特点，因为我们是发展中国家，有这个需求，这些投资主要集中在基础建设领域，也是发展必须的，所以可以良性循环，前几年投了很多钱在公路、电力水利上，后来在2007年的经济大发展中都体现了作用，因为我们是一个经济内循环的大国，这是日本这种强烈依靠世界经济的小国不可相比的，因此日本保持0利息都没用，而我国在发展过程中维持低利率来带动投资是非常实用的。这是讲货币政策的变化对经济支持的作用。

国家增量投资会带动地方投资的跟随，所以一般总的投资量要远大于四万亿，这个投资量可以对冲房地产投资的缩量，至少可以说能够维持社会投资总量的稳定，我们知道国家的大型产业只要这个投资总量不变就不会出大问题，比如钢铁、电力、石化、煤炭、建材等行业就不会一蹶不振。如果说GDP的另一大头出口不出现很大问题的话，经济就会稳定得多。目前退税政策已经落实，现实出口情况可能没有传说中的那么差，我国出口是以生活必需品为主的，这部分是刚性的，所以尽管发达国家发生了金融危机，我国四季度出口还是增长的。因此可以相信2009年下半年后到后年经济会比现在的情况好。经济只要不再糟糕下去，或者稍微有些好转就会在股市低迷的市场中引起长线投资者的兴趣。我们研究目前的股市发现一些股票确实已经可以吸引长线投资者了，比如说有些资源性股票经测算2010年的市盈率只有4倍市盈率！当一年的银行利息只有2个多百分点，以后一定更低的时候，这一批股票相比而言作为战略投资品不是很有吸引力吗？这种机会只有大熊市才有，这批股票在大熊市中暴跌了80%多，已经有长远投资价值了。大家可以想象一下，如果一家集团手中拥有几十个亿的资金，国债投资变成了鸡肋，房产投资变现能力差还在下降预期中没有吸引力，突然发现股市中有部分股票只有4倍市盈率了，就是投四年就能收回成本的话，你说老总会怎样决策，肯定不会让资金趴在银行吧？长线入市的可能性是不是增加了许多？大熊市好不好？对于长线投资者来讲是太好了，简直可以说是发财的摇篮。所以我可以说现在已经存在了结构性机会，尽管股市仍然低迷，尽管大多数股票还没见希望。我们就找只要两三年后10倍市盈率股价就能翻倍的股票就可以了。在低利率下10倍市盈率难道是奢求吗？想到这些我们就变得乐观了。这就是今天的标题在战略上重视大幅降息的意义。

这一段讲了长线投资者在其它投资品种上随着降息没有吸引力后转而会对目前股市中结构性机会发生兴趣。

最后就讲大小非了。大小非从量上看确实是很恐怖的，但是，我们发现大小非并不愚蠢，比如绝对不会白送给投资者，比如不会以太低的价格出售，我们目前看到的大小非的压力比如海通证券，它的价格还是没有吸引力，所以一解禁就毫不犹豫地出售。证券公司是最大的周期性行业，因为没有其它产品可做，在大熊市中很多是亏损的，在大牛市中又是暴发的，中国的证券公司是一年养几年，一直如此。大小非特别是小非转性是很聪明的做法，一解禁就抛售然后再买进就不是原来意义上的小非了。同样抛售后资金不会搁在账上，在低利率时代最终这批金融敏感性强的资金还是会回到股市上来的，典型的例子就是雅戈尔和两面针，一个生产服装一个生产牙膏，解禁股抛售后这么多资金服装和牙膏都用不完，还是转在金融业最好。大小非也是人，是人就会趋利而动，抛售后还是要寻找利得所在。在低利率时代，有很多比股票市场更值得投资的去向吗？所以大幅降息，对大小非的触动是很大的。

以上讲了转熊的三大原因，货币从紧政策、长线投资者的撤离以及大小非的出逃，转变了就是转牛的三大必要条件，他们是货币从宽政策、长线投资者的入场和大小非的收敛。总而言之，在大幅降息后，我们又走进了低利率时代，这个阶段的最好投资去向还是在股票市场，当然这个转变需要时间，究竟什么时候转向我不知道。但是我们的思想就不该延续从前的惯性了，是到转变的时候了，只有从思想上重视了，才会在机会来临时落实到行动上去。货币政策的转变让我们看到了一丝阳光，相信明年的机会远胜过2008年。

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                       微子基金（microcle fund）20081201

这两天，美国股市在宣泄恐慌，今天凌晨道琼斯工业指数收盘7552点，下跌445点-5.56%，创出新低。花旗银行暴跌27%，并放出成交天量，这种痛苦我们隔洋都能感受到，去杠杆化都到了什么程度！我们庆幸中国银行业没有卷入杠杆化，虽然在追求利润上比较保守，但在全球金融风暴中就体现了最好的优越性。我国银行参与证券业的程度也是非常低的，在即将暴露在风险口的房地产业上，银行基本能够控制企业房贷在10%以内，因此我国的银行业还是基本稳定的。对于银行的不良贷款风险最可能体现在企业的房地产贷款上，比如建行2008年上半年房地产的不良贷款率为4.2%，随着经济趋势向下，不良贷款率还会升高，因为贷款规模占比不大，又没有杠杆化，所以中国银行整体风险是可控的，不会像美国花旗银行那样。

昨日受外围股市暴跌的影响，大陆股市出现了明显的压力，基金重仓股纷纷回调，但幅度有限，上证收盘下跌1.67%，深证还略微上涨，在隔天巨大涨幅的基础上这样的表现已经相当不错了，今天在道琼斯再次暴跌后大陆股市能否低开并顶住压力是考验主力实力的时候了。今天一旦能够收盘在2000点之上，那么周K线就显得较为好看了。坦白地说，大陆股市在周边股市出现历史上最为严峻的时候要暴涨可能性不大，能够抵抗住回调压力并慢慢上涨已经相当不错了。估计冲60线要延缓了，我们必须等大基金再次确认并进场才能放心。

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                       微子基金（microcle fund）20081121

市场主力巧用、利用和玩弄公众心理已能达到出神入化的境界，主力的能量近日大家已经看到，可以充分利用媒体渲染气氛来操控大盘，许多信息都是无中生有，但只要有人信并由资金配合达到目的就成，当人们在情绪高昂的时候出现了部分过急市场行为时，主力必须压一下以期更长更稳地操作，这就是大阴的效果，但扑灭了欲火又不成，于是操控媒体搞了个3G，并在昨日下午通过集团资金运作启动石化、银行和房产权重板块，重新提升人气达到应有的水准。这种娴熟操纵公众心理的水平已经得到淋漓尽致的发挥，相信在以后半个月中，我们还能不断看到高级心理咨询师的表演。

我们注意到此局的主力已经超过了基金的能量，究竟是险资还是国家鳄鱼知道并不重要，只要知道它可以动用国家力量就行了。坦白地说基金在本次行情中扮演了配角，入市的时间要晚一拍，入市的程度也有所保留，跟踪数据发现近日基金已经有所减仓，并不敢冒然潜入深水，基金的表现还是相当理智，我们从基金在中国南车大肆出货上看到基金并非认同本轮行情为大级别反弹，行为相当保守。

作为市场专业人士，我们必须看到不断推升的成交量已经形成了充足的能量可以把市场推向更高的阶段。这个能量绝对不是一二周就能释放完并将行情走完的，初步估计至少要四周吧。所以只要股票在合适的价位上，在合适的涨幅内我们就可以暂时放心持股。之前我说过只要是回调就是踏空资金进场的好机会，昨日的行情已经说明了一切。我们的准则是一旦看准机会就勇敢捕捉，因为炒作股票的入市点非常重要，这是能够维持操作稳定性的保证，晚了就难以避免主力洗仓的清理。上周微子基金抓住了部分基金错判中兴通讯（000063）的机会及时入场并锁住了利润。

60线的压力前日已经体现，在大级别的反弹中60线是肯定能够冲破的，但是在具体操作中我们要注意第一次冲线时可以退让以避风险，下调后再冲线压力就小多了，实战中的策略是冲线用权重股，因此在以后的冲线行情中我们要注意银行等权重股的机会，现在择机加入可能是不错的选择，我们发现最早稳定的是银行股，很多主力潜伏其中，后来围绕着经济刺激计划轮番炒作了有关板块，但是银行股一直没有大涨，昨日已经有部分迹象表示主力开始动用石油、银行等权重股准备实施下一步的计划，可能即将公布的银行准备金率的下调是个契机吧。

今天凌晨道琼斯工业指数暴跌了427点，跌幅高达5.07%，7997点创下了收盘新低。国际上的恶劣环境仍然没有转好，比如花旗银行辞退5万员工的计划说明各大企业状况很严重。我想这就是部分基金不敢投入重兵的缘故。我们在本次行情中还必须关注基金的行为，前两天主力基金减仓后是否还能重新调仓入市是延续行情的关键（截止昨日基金没有大补仓的动作，上涨以原主力和社会游资为主）。没有基金的配合，市场大主力的力量就会大打折扣，这点我们一定要明白。外围股市的向下破位是否会延迟大陆股市向上冲线还需观察。

本轮行情已经演变为独立行情，所以外围股市的暴跌变成了做实基础的机会，不用太在意。中国最大的主力在场内，所以还不用我们操心。

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                       微子基金（microcle fund）20081120

在今年熊市的悲观气氛下，我们的眼光被局限于救治伤员的医院中，这种惯性如果没有主动的觉悟可能会损伤投资利益。2007年底至2008年的大半年是谨慎的投资思想保护了自己不被伤害，但是按照事物总是变化的哲学思想，我们是否要警觉到某些变化了？我们在看到股票价格从60多倍市盈率降到10多倍，海运指数从12000点降到800点，原油从148美元降至近50一桶，大宗商品纷纷被腰折，美国领头的美欧市场的去杠杆化导致股票的剔骨化已经到令人毛骨悚然的地步，作为欧美资金缩影的香港市场出现了非理智的股票价格，马钢H股跌至0.87元，中国银行跌至1.7元，种种现象已经反映甚至过度反映了悲观预期。抵抗的力量正在逐步加强，我们首先看到各国政府在动用资源开始救经济，中国高层统一了意见，已经启动经济刺激政策，这就给投资者注入了希望。我们看到香港市场马钢等股票在短短两周内股价翻了一倍半，内地股票市场也已启动，虽然我们还不能肯定这种拔地而起的力量能否维持，但我们必须也应该知道事物已经在悄悄地改变。

一年之前的今天，我们站在6000多点的顶峰，心中非常确定一两年后我们就将走下山顶，今天我们站在山脚同样能够确定两年后一定会从山坳里爬起。

投资的秘诀就是找到转折的契机，心理的转折已经从过度悲观开始转向。长线投资者的入市步伐，可能也会加快。这种可能性是建立在以下基础上的：中国的过度紧缩政策已经转为宽松的刺激政策。这将导致连续释放资金，我们将在几个月中不断看到准备金率和利息的下调，银行体系的资金由紧张到宽松。债市将随着利息降低导致低迷，庞大的集团资金将感受到十分巨大的利益压力。债市的收益降到股权投资之下，房产市场即将濒临崩溃看不到投资前景，实业虽然随着刺激政策的落实将有所起色，但也是远水不能解渴，债市、房市和实业三大投资去向的封闭，在收益压力下部分资金将逼迫转向股市，在股价已经局部风险释放的时候入市成为不二的选择。

上周四已经确认中级反弹，微子基金周五凌晨通过博文《微子观点》第一条明确阐述。上周微子基金在修改思路的情况下积极参与，微子认为只要有媒体和股评家不断提醒投资风险，股价就会在犹疑中不断提升，投资步伐的迟疑反过来就是动力，往后的赚钱效应将导致更多的资金加入，在一段时间中形成良性正反馈，直到部分股价又具泡沫为止，这是比较乐观的预期，但是在实际操作中，我们可以先视行情为反弹，通过时间周期和涨幅来调整仓位，现在满仓还没有风险，但到滞胀时，可以调整仓位。近两天，成交量已经放出，从量能来看十分充足，由于基金和热钱均积极参与，利益决定行情远没结束，前两次的反弹基金不但没有参与，反而砸盘导致功亏一溃，所以反弹的周期较短，本次反弹的周期应该长一点，因此系统性风险小，各大资金参与的规模和深度会大一点。

最后祝大家在本次反弹行情中马到成功。

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                       微子基金（microcle fund）20081118

坏孩子的概念就是不听话，比较调皮，与同龄孩子相比更有主见，显得比较另类，中国的股市在某种程度上讲就是个坏孩子。能冲到6000，又能下到1600，直上直下，性格刚烈，很多坏孩子长大后很有出息，实际上表明有主见的比没主见的强得多，那么中国股市在长大后是否能够成为有作为的呢，我们希望如此。

有以下几点，我们需要清楚：

1.      中国股市长期服从于基本面，短期是个脱缰的野马，无拘无束。这是我们具体操盘者必须关注的一个现象，不然我们必然循规蹈矩，得不到超额利润。

2.      中国经济也有个规律就是一紧就死，一放就乱，去年底国家开始实行货币紧缩政策，管住了钱袋，勒紧了企业，经济弹性大幅下降，股市一落千丈。没钱企业就无法冲动，我国是以国有经济为主的体制，投资永远饥渴，由于钱不是自己的，输了是国家的，赢了是自己的，决定了很多企业不是以效益为主，给钱就敢投，所以一放就乱。国有经济有个特点，就是三角债，都是国家的，所以相互欠债很正常，这个会导致一紧就死，现在看看国有大中型企业的应收账款高筑就知道了。以上这个规律是国有经济体制造成的，我们炒股人务必要了解，便于在特定的阶段正确指导操作。那么当前国家货币政策开始转变，让我们看到是否又将一松就乱？一乱股市就有戏，在乱中我们就不能拘泥于理智，认为中国企业会像一个正常的经济人是错误的，投资冲动永远是国有企业的性格。

3.      政 府受经济趋恶投资骤减所迫，开始转变思路，突然决定注入大量的流动性刺激经济，这必定会让微观经济重新启动，让很多企业起死回生，那么股市上涨就有了理由。

4.      理智的想法是中国经济受限于世界经济导致中国股市受限于国际股市。但正如股市是个坏孩子，不按常理出牌，在流动性得到恢复的时候，股市未必就会如此的理智，未必就会跟着国际主流而动，这又是我们在操作中要注意的事项。到目前为止，中国股市没有按照先人设计的那样运转，投资者的收益不是靠企业的红利，而是靠股价的波动，这种现象否定了一切以价值规律为重的投资理念。正确的指导思想是以价值投资作参考，以投机操作为手段，跟踪主流资金的动向，决定是否重拳出击。

5.      现在的情势给投机热钱一定的运作空间，管理层不会对投机施以管束，因此稍许出格也不为所害。热钱永远是聪明的猎狗，市场启动必定热钱先行，基金大部队后随。通过跟踪主流资金发现，投机资金已经义无反顾地投入股市，基金正在不断地跟进，先有博时基金探路，后有南方、华夏、易方达等大基金跟进。主流资金正在积极运作，导致潮水汹涌，这种运动不会骤然停止，必定会运作一段时间，尽管国际氛围不佳，但是政府和媒体的鼓动结合主流资金的利益冲动，有利于多头的力量。刚刚才一周的时间，帷幕不会落下，本次行情是我们炒股人最值得投入的机会。

6.      行情将向纵深发展，局部热点会取代普涨格局。轮动的起伏规模将决定行情深入的程度。

7.      数据跟踪显示最近两周四大基金的相对仓位变化如下图所示

图表说明：

A.     博时基金在11月5日之前即偷偷加仓。

B.     11月5日之前，华夏，南方，易方达三大基金的仓位维持不变。

C.     11月5日到10日，四大基金同时加速加仓。

D.     11月13日，博时仓位见顶，11月14日，博时基金开始明显减仓，但仓位仍然维持在相对高位。

E.     11月13日到14日，华夏和易方达基金不再加仓，只有南方基金显得比较急进，上周五南方基金仓位已经升至四大基金之首。

F. Y轴显示的百分比并不代表精确仓位，而是四大基金的相对仓位。

8. 今天就可能大幅振荡，但下跌正好是踏空资金进场的合适机会。

9. 由于房产已经没有投资前景，中国的主力资金只能在股市上有所作为，因此，不排除有大的动作。我们在谨慎的基础上，要有一定的眼光拓展。

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                       微子基金（microcle fund）20081117

1.      本次中级反弹基本确立，与以往有所不同的是基金和各大机构均积极参与，因此反弹时间可能有持续性。

2.      注意基金做波段，因此行情有反复，今天或者下周一可能出现较大振荡。将是高抛低吸的好机会。反对追涨，建议低吸。

3.      本次行情定性为反弹，不是反转，所以操作中不能太过乐观，一般大盘按中级反弹30%计算则可能升至2150点。2000点以上是雷区。急上行情早结束，振荡缓上行情有持久性。

4.      记住下面在1762处有20点的缺口，此缺口定性为中继性缺口，总将被补掉。

5.      目前的各大经济支持计划，都不能改变四季度和明年一季度难看的季报。一般国家计划从立项到资金到位将有不短的时间准备，不是立竿见影的，因此目前的行情以概念炒作为主。长线资金还需明年等待最坏报表公示后入场。

6.      1600点以上政 府不会设立平准基金。

7.      强有力的国家机器开始转动，巨额经济支持计划将在明年下半年逐渐发生作用，通过投资拉动扭转因出口引起的经济急转而下的局面。房价将延续下跌，明年较多房地产公司将破产，万科等大房产商反而有发展契机。

8.      2200点是大小非的分水岭，2200点以上是大小非和解套盘的雷区。2245点短期内难以见到。基金等机构只能在有话语权的安全区域内逞能，越界将受大小非的绞杀。

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                       微子基金（microcle fund）20081114

痛心不是坏事，太湖蓝藻把无锡的自来水弄臭了，几百万张嘴巴齐喝矿泉水，无锡人民痛心了，这一痛就关了牺牲环保为代价的湖边千家小化工厂，一动真格就解决问题了。三聚氰胺把人肾堵了，祖国的幼苗明日的希望却从娃娃开始阳衰了，这把全国人民搞痛心了，这一痛就改了监管制度，可望把中国的食品“可食”水平提高一个等级。亲爱的太湖，可爱的奶粉都痛心得有人关爱了，可敬爱的股票要沦落到何时才让管理层痛心呢？我想假如从年初的大红大紫到年尾的大黑大青一根去头掐尾的实体大黑棒（K线）应该会让管理层痛心的，这痛了才管用，我们婴儿般纯洁的制度性纠错的期望才可能有着落。假如从1700点开始，各明星股走红大江南北，管理层的年底总结估计痛心的成份会少一点，而救市成果的窃喜会多一点，顺着想到人民的致富之路远一点。要痛，狠狠地痛，才会痛则思变。

咱也算是个炒股人吧，吃喝拉撒都会想到股票，冬天大伙儿刷羊肉，看着小伙计端来的切得薄薄如纸的羊肉，一入鲜汤就熟，一进嘴巴就化，想着中国的股票咋就煮不熟嚼不烂呢。在香港的那锅里H股基本上都已喷喷香，马钢都涨了一倍了，瞧瞧这边锅里汤水 “扑扑扑”冒着几个泡，围着的人却如狼似地淌着口水。俺不是美食家，但至少懂得股票如同刷羊肉，要切到净资产才叫薄，马钢H股从3.72净资产切到0.87真薄，一刷就熟，两周涨了一倍到1.8还很薄，再刷还熟。咱把筷子伸进这边锅里撩起一瞧都是肉块，那叫慢火煮羊肉急不得。投资人自有眼光，人家香港也没爆啥利好，大陆资金不声不响地就进去了，我们这边利好喊得震耳欲聋就没见水花，这中间的道理就是价格区别。什么是实质性利好，股价低就是最大的利好。像香港那边的股价都切得够薄了，还怕大小非呀，恐怕大股东都在添砖加瓦了。

这边锅里也冒了些泡，也有了些热点，往下一看那些柴火就是5、6月份发行的基金，一直憋着气不敢进，眼看半年的申购期即将结束不得不入场，但这是被人赶着进场的，半推半就的，对振兴人气略显不足。大幅拉升不到火候，那些大小非只要一涨马上在大宗交易市场施行变性手术，个别券商热心做着大小非套利交易。海通证券的大小非恐龙即将问世，吓得炒手屁滚尿流，6个交易日从19.74跌到12.11，跌了38.6%，断臂残腿随地拣。报警911股南宁糖业（000911）在其它糖业股（广东甘化000576）涨停时却会因大小非触及跌停。大小非是高价股的死穴，对于套现的压力，机构扛不住。现在每月的大小非解禁表就像阎王手中的生死薄炒手必看，本月海通证券就被钦点了，下个月谁将中签？瓮中人胆寒，场外人躲让。要管住大小非的野性只有两条，要么管理层给它加笼子，要么股价切片。前者属于走回头路吃二遍苦，是偏道；后者属于走国际化路线，中长线顺道。

周末又有人在嚷嚷着平准基金了，平准基金从哪儿来？从外汇储备、国债、还是今年的超额税收？大规模动用国家财政建平准基金这等大事儿是否也要像美国那样上人大走一圈盖个橡皮图章后定？说事儿的人长脑，信事儿的人没脑。救股市是一厢情愿，股市在头头眼里是孙子，与美国不同的是中国股市中养老金和银行资金参与有限，因此对实体经济直接影响也小，经济和国家银行才是宝贝儿子，要救也是先救传香火的儿子。有人说香港不是也有过动用外汇资金直接救股市的吗？可那是索罗斯等人动用国际势力“金融入侵”，当股市被人用作取款机时当然香港政府不答应了,建立作为应急措施之一的平准基金自然可以理解了，反观目前大陆股市除了没人入侵外，300股平均市盈率在15倍，平均市净率在1.9倍，这些指标无论从哪方面讲都不属于救市范围，与国外股市相比高出一大截，是当前世界最贵的。救市之说是从哪儿来的呢？据说是从股市跌了70%跌过头了而来的。在很多明白人看来，中国股市正如从6000多点的疯人院的胡言乱语回到现在刚会说人话，是一个很正常的事儿。接着往下走可能就是用药过头了，那时再说救市或者救人就挺合适。在周边股市遍地哀鸣时我们还能维持说正常的人话已经是头头们乐意的事了，为什么华夏、博时、南方、易方达等大基金维持在底线仓位而迟迟不肯加仓？这本身就能说明些问题，远没有到砸锅卖铁的地步呢。

A股眼睛盯着H股走，而香港股市是个离岸市场，一遇金融危机欧美资金就回家救火，流通性短缺导致港股超级低估，此撤离过程远没有结束，比如中国银行的大股东苏格兰银行的209亿股将于12月解禁，是否也会套现回家救急？而中国银行A股股价在3.1以上，比H股2元高出50%，在明显的比价劣势下上升空间被封杀，甚至在苏格兰银行套现的不确定性下有下拉的风险。在大陆机构失去自我判断估值标准而越来越依赖港股估值体系的情况下，A股市场受到的约束越来越多。

筑底是个很长的过程，证券股可能是个指标，2005年的时候俺买过中信证券那可只要5元，买了还受煎熬到4.17元。再过一两年证券股基本是亏损股了，证券股不热门了，表示抄底投机的人少了这才到了底部地区。大熊市的底部一般都是一根平行线，少有起伏，这全球都是一样的脸。如果有人不相信现在是大熊那可以另当别论，否则当心点好。

说巴菲特炒股不看行情，俺绝对赞成，就说香港买了0.87元的马钢H股就可以不看电脑了，说巴菲特现在买的通用电气是回到了几十年前的估值价，那甩了电子屏也无妨。可是俺也希望在A股市场做一两回甩电脑不看行情的乐事就是没这运气。

对于确定牛市和熊市后的证券机构的预测准确率虽然都不准，但理论上熊市的机构预测准确率要比牛市准一点。毕竟朝下是有限的，而朝上却是可以大幅放大的。所以俺一般会忽略牛市的机构预测，顺着趋势拥抱股市；但在确定熊市后，俺会尊重大机构的观点，更重要的是除了听其言更要观其行，跟踪大基金的资金动向就是有效途径之一，目前还没有看到转折的动向，基金看空还是能做到言行一致。盘中的热点可能是一些不甘寂寞机构的波段操作杂音，以及上面所说的建仓截止期临近的基金被动建仓，市面上所说的11月有行情，也在心理层面上提供了一定的股价支持，至少抛售的焦虑少了，稍有资金流入就会出现小幅反弹。可以说短期内多空双方找到了短暂的平衡。大幅反弹的基础是大幅下跌，平衡市在熊市中出大行情是小概率事件，因为长久的盘整会损失税费，盘整一个月50个亿就没了，这就能抵上发行几个小基金了。在熊市中久盘必跌的可能性比上涨的可能性大得多，所以老游击队员不怕大跌就怕阴跌和横向整理。另外从原理上讲，机构做波段操作对于指数的上涨是无效的，对于整体基金的收益也是无效的。在熊市中时间对于多方来讲是种折磨，很多抵抗力量会消耗在时间中，从6000多点下来的多处横向整理无不证明了这点，对于近期的横向整理平台会出意外同样值得怀疑，1800点作为曾经的政策底既然被击穿就成了电网，一触网就有人被击晕，下周如果不把电网剪了，大盘就可能反向而行创出新低。

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                       微子基金（microcle fund）20081110

最近有两本书比较热门，那就是《明朝那些事儿》和《清朝那些事儿》，现在的事儿侃爷都写没劲儿了，但对股民来说，更关心的是先辈们在过去炼狱熊市中的那些破事儿。

1995年，熊市似冬天般地寒冷，股民在500多点上挣扎，在股市中一些耐不住痛苦的饥民跳入了疯狂的国债期货。我那大户室就有包括自己在内的共三人被卷入这个国债期货热潮，结果二死一伤，我侥幸存活了下来。今天把这血淋淋的破事儿讲给那些想在熊市中转移阵地到商品期货上搏一搏的朋友们听听可能有好处。

从1993年1500点开始一路开跌了两年，很多股民在熊市中十分难熬，特别倔犟的老X是生来死多头，当年万国证券折腾的风光，成就了老X在大户室的地位。由于熊市中大家都亏了好多钱，骨子里不服输，都有一种翻本的念头。一天老X跟我们几个人说与其在这死灰中打转还不如冲期货去拼一下，于是我和老J同意去国债期货看一下，没想到这一看就看没了两个。我们去的是无锡国泰期货公司，这家期货公司注定在著名的327国债期货事件中扮演了让万国证券断命的主角。国泰期货公司租赁了无锡南长区一家银行的二楼，营业厅不大，现在改成了中国移动营业厅，见后照片。国泰期货的经纪人都是毛头小伙子，在我们眼里就像没断奶似的，当然我们是自己操作了。

虽说老X在无锡圈子里很有名，但平时就骑着一辆28寸的破自行车上“班”，自行车车把上老挂着一只塑料袋，里面是老婆为他准备的饭盒，他从不上饭馆，身穿普通得不能再普通的夹克。

老J人到中年已经发福，当年从买深圳的金田、原野股上发家，金田、原野股在短短的几个月中翻了几十倍，十元的面值分别炒到360元和280元，讲起这些事儿老J的眼睛总是发亮。老J是工厂普通技术员出身，后借病炒股，发财后凭80万元进了我们那个大户室，令人匪夷所思的是他老婆从来不知道老伴已经是个有钱人了，也正因为当初老J的英明“封口”才让他家后来仍然像平常人家一样过日子，似乎炒股从来没发生过一样，两年前我在北塘区法院碰巧遇上他，他正为一点小事儿跟人家打官司，已经没钱了，靠拿病退工资过日子，人更苍老了。

我是个愤青，1989年像包裹一样被无锡县政府发往深圳，住在深圳蔡屋围，旁边就是后来有名的深圳发展银行，要是当初知道深发展的“钱”途，我肯定死皮赖脸地找行长套近乎去。中央一纸“机关不能办公司”我们就回来了，我错过了炒深股，赶上了无锡发“太极”新股，每天清晨做头班火车到上海南市万国证券“上班”,就这样有了那么点积累，后来无锡也开证券公司了，进大户室是以准大户的名义溜进去的，所以特谦虚，那时捞钱很容易，记得我出去买认购证，一个小包出去就可以一个大包回来，里面装满了钱，买宁波华联、宜昌猴王、济南轻骑等战无不胜，那时可意气风发呀，直到“昆明百大”滑铁卢，记得我在一级半市场上收购的认购证可以在昆明宾馆堆一个整房间，可想而知“昆百大”中签率是多么低了，中签率越低股票成本越高，后来因为市场低迷“昆百大”延期上市，就如现在停牌的盐湖钾肥一出来就会砍头那样亏得很大，再加上后来连续熊市我跟老K和老J去国泰期货公司时已经风光不在。也幸好钱少了，胆子变小了，做事谨慎了，后来才没被灭了。

话说327国债期货当初有这么多人参与是因为股市低迷。国债本来没有多少波动，但加上杠杆后（保证金是2.5%，放大了40倍）就不同了，当时通货膨胀率最高时超过了10%，所以国债还有一种贴息，就是到期取债息时国家另外给你一笔通胀补贴。在国债期货上有两大主力，分别是中经开和万国证券，凭心而论万国证券做得比较理智，就是现在所说的凭基本面出发，逆势操作却坐怀不乱，凭借实力呼风唤雨。中经开当时是个暗角儿，没多大名气，很多人不知其来头，但它却是顺势而为，后面也跟了一帮粉丝。万国证券的领军人物是铁腕管金生，他和上交所主席蔚文渊关系密切，这稳坐上海滩的强势力量让人不跟都难，我们当时在老X的影响下都跟着万国做空327国债，我们觉得做空很有道理，比如说国债到期还本付息总共只有100元，可市价却高达102元，从道理上讲不通，所以大家跟着万国大胆地做空，可市价还在顺势上涨，这做多的带头大哥就是中经开，是北京派的代表。为什么无锡国泰期货那么重要呢，原来在和上海地方军共进退的另一支实力派是著名的辽国发，我们所呆的无锡国泰期货公司是辽国发的一个重要据点。2月初多空搏杀越演越烈，上海万国证券和辽国发联手对“3.27"品种在148元左右的交易部位大量抛空。2月23日，辽国发在无锡国泰发出指令大笔抛空，一看没有奏效，这时打听到“贴息”的确切消息后，率先空翻多，这可以说是在关键时刻内部倒戈，原来的兄弟为了保命给万国证券背后一拳又加上一脚，我们看着期价自148.50飙升,最高至151.98。后知后觉的万国证券当即处于束手就缚状态，由于持仓过大，一旦平仓会引发价格更加飞涨，其亏损将达几十亿元，足以使整个公司灰飞烟灭。为了减少损失保住公司，管金生作出了一个大胆决定，采用恶意透支，超限量砸盘，造成收市前8分钟，700万手（需保证金14亿元）巨单将价格暴挫至147.50。不少多头也于瞬间由“巨额浮盈”转眼变成“亏损爆仓”，市场一片混乱。蔚文渊当晚10时跑到二楼贵宾厅坐了一个小时后决定23日后8分钟交易为无效交易。当日３２７品种的收盘价定在了１５１．３０元。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔６０亿元人民币；如果按管金生抡板斧砍出的价格算，万国赚４２亿元；如果按１５１．３０元平仓，万国亏１６亿元。后财政部发布327国债贴息5个百分点，这可是世界上闻所未闻的（美联储和目前我国的调息一般一次只有0.5%或者0.25%，非常规贴息据说有力助中经开之嫌），第二天万国证券发生挤兑，上交所强令协议平仓。５月１９日，管金生被逮捕，１９９６年７月１６日，申银与万国合并。１９９７年２月３日，管金生被判处有期徒刑１７年。事后反省，中经开是有财政部背景的，上海地方力量怎么可以和财政部的北京力量对赌呢，玩赌命游戏的人没想到对手可以改规则，贴息的可操纵性或者信息的预知都是万国的死穴，如果财政部做仁慈一点，可以要求证交所像现在的黄金或者铜那样把超额的未平仓单强制平仓到安全部位，然后再通告超常规贴息的决定，明知道中经开的对手万国证券和辽国发有巨量空单，通告一经公布肯定出事，结果不示而战就是关起门来打狗，管金生和蔚文渊作为为中国证券市场作出较大贡献的功臣变身为铺轨的枕木。辽国发的高岭跟蔚文渊讲你买的是泥饭碗，蔚文渊说让我还个金饭碗我怎么还得起呢？从以上这档子臭事上可以总结出玩票不可以太书生气，老讲着操盘的合理性，没想到玩票的残酷非理性和欺诈性是会丧命的。老X和老J跟万国和辽国发逆势做得很苦，越不明白就越不认错，最后被拖得气息奄奄。在辽国发翻多倒戈前老X就因保证金不足被强行平仓，老J也被迫收手。我由于投入仓位较小，早就平仓观望而捡回一命。

讲熊市中的破事儿是以史为镜，中国是讲潜规则的国家，所以凡事别一根筋到底，碰到头破血流性命交关时就晚了。熊市逆势就是搏命，像公募基金使唤别人钱财的可以一玩，你我用养家钱的主还是要顺势而为，在大熊市中胆小如鼠为好。最近，有人经不起商品期货多个跌停板的暴利诱惑，纷纷想乘股市低迷转移阵地，我奉劝这些朋友特别是股市输家别太抬高自己的智商和情商，还是安分守己为妥。连股市都做不好的人如何能爬期货之顶，不要忘了老K和老J的步履。

老K那种多头情结的人归属于性格倔犟，这在实体经济中真是难能可贵，老K后来不再去证券公司了，由于欠债蒸发了一段时间，前几年我偶然碰到过一次，说给一家超市供化妆品，专做起了实业生意，后来听说债也还了还买了房子。不缺不饶性格的人一定能在实业中做成事的，但在虚拟经济中是个非常大的缺点，倔犟就是顽固，在证券市场先生面前大家实在是太渺小了，主观而又武断、认死理不会变通的人就是妄图战胜市场的人，最终将变成尘埃。

有人为一小部分既得利益断送了一个很有前途的国债期货市场，令人沉痛，虽然后来政府关了国债期货，但欺诈的阴霾仍然盘旋在后来的各大商品期货中，苏州红小豆和天津红小豆都因非规范而关门歇业，在今天的权证品种上我们还是能够看到那些强权魅影，相信不久即将出世的融资融券仍会时隐时现博弈的阴谋，规范的道路任重道远。

最近，香港股市热气朝天，像马钢等股短短几日上涨了近60%，从各大权重股和升幅来看拟似有大陆资金进港抄底，虽然大陆股市反应不大，但还是值得注意股市的强弱。现在金融股若要下跌一时也没有找到能与之抗衡的板块，所以一些股票还是以微跌为主，跌多了就弹一下很正常。投机机构乐呵呵地做着T加0波段操作。近期人气涣散主要特点是很多低价股在ST股带动下连创新低，跌幅较大，对人气杀伤很大。我们还是不测底不摸底，耐心观望。

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                       微子基金（Microcle Fund）20081103

近来世界金融动荡，国与国之间的金融关系瞬息万变，这种关系越来越多地影响到中国证券市场。为了应付这种目不暇接的变化，我每天要看多篇即时英文报道，并不时作出对大陆或者香港股市影响的判断。昨日股市的大幅反弹在预料之中，但除了超跌反弹外还有外汇变化的因素在里面。外汇变化是最新的分析要素，它在分析系统中已经提升了地位。

美元和日元以及欧元汇率走势从9月末开始走了一个强烈单边市，日元对美元单边走强，美元对欧元单边走强。为什么会出现这种情况？这是因为世界金融在去杠杆化，银行的很多合约是以美元结算的，所以去杠杆化时美元的需求量大，反映在外汇市场就是连续抛出欧元买进美元，那么为何美元对日元的走势却相反呢，这是另一种不同的情况，日本由于多年来实行超级低利率政策，过去为了杠杆化，国际金融机构纷纷借入日元，但是现在在去杠杆化后开始还日元，由于去杠杆化越演越烈，大家同时在去杠杆化就造成了日元的需求骤升。讲到这里很多人觉得枯燥了，这跟股市有什么关系呢？关系很大，结论是如果外汇市场还是单边市，股市出现中级反弹的可能性小，这样我们又发现了一个先行指标，这就是国际汇率走势。

七大工业国(G7)罕见地单独提及日元剧烈波动威胁到市场稳定性，该举动被解读为日本官方可能进场干预，美元兑日元在不到一个小时之内大涨近3日元,来到96.20的高点，由于前期香港股市出现了抛资产还日元，随着日元的剧烈升值，形成了日本出口下降的预期，并影响到日本股市，亚太股市的相互影响以及其它原因又加大了港股抛售压力，这种不惜成本的抛售造成了港股的崩盘式惨烈下跌，昨日日元回落给港股带来了一次喘息的机会，港股如前篇文章所言，先于大陆股市上涨，而且出现了报复性的反弹，恒指暴涨14.35%，创11年最大涨幅。香港市场是否短期见底了？我们不是看港股来判断而是要看每天2万亿美元的外汇市场是否开始平稳了，根据惯性和市场特点小转势之前要有大幅的波动，昨日的波动可以看作一个港股短期调整到位的讯号，但是否有效还需进一步的观察。大陆股市独立独行的秉性正在失去，我们现在反而是跟着国际市场转，其中的原因以前也已说过了，就是机构市的味道越来越浓，很多机构还是国外的，大陆股市和港股的关联性是个正反馈，散户在开市前也开始关注港股的变化了，这样又加深了这种关联性。因为港股早盘是中午12点半收盘的，昨日国内机构一看12点半之前港股的大幅拉升，在下午1:00开盘时就迅速抢筹，散户们还以为有什么特大的利好要出呢，纷纷跟进，最终出现一根较大的实体阳线。

现在的问题是美国股市是不跟香港和大陆股市走的，独立性较强，甚至亚洲股市全部大涨也不一定美国股市上涨。而昨日香港股市暴涨有空头怕连续暴跌的美国股市出现报复性反弹而进行了空头回补的因素，这是一种短线预期博弈，万一美国股市涨得少或者不涨，香港股市就有反复，所以上涨的根基并不牢固。沪深股市更差劲了，只要没有利好刺激，还是要回到下跌抵抗型的走势中去。上篇文章讲到了快速下跌会出现反弹，应该采取快进快退的策略，那么我想最好是昨日进的货今天逢高开就走货了。至于深度套牢的筹码，我是无话可说了。

短期的大幅反弹还让我们观察到哪些板块的股票反弹较大，昨日是银行和证券板块，这提供了以后参与市场的选股参考。

最后总结，由于近来大幅下跌是由于全球去杠杆化造成的，去杠杆化又形成了美元对欧元、日元对美元的较强单边市，所以我们判断场外的巨额交易的去杠杆化程度可以参考汇率走势的变化，动荡是平稳的基础，平稳是转势的基础，汇率平稳了就具备了香港股市反弹的必要条件，但不是充分条件，中级反弹还需看其它因素。大陆股市受外围环境的影响很大，参考香港市场是必要的，所以汇率走势可以看作一个可以参考的反弹先行指标。

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                       微子基金（Microcle Fund）20081029

很多人对现金为王的概念认识还不是很深，我按目前的成熟股市的估值跟大家说一下也许会加深认识。最近的国际金融危机越演越烈，对股市的估值系统冲击十分悲壮，比如说二周前H股马钢股份在香港的市价为1.6元，上周末变成了1.1元港币，合人民币0.97元，这个价格是什么概念呢？这相当于马钢净资产3.72元的四分之一，马钢三季度的净利润为0.45元，这价格相当于马钢两年的回报。这已经远超过现金存款回报，如果你按0.97元的价格买进马钢，那么只要在十年中马钢的市价回到净资产一半的水平，你的回报就是100%，而这种可能性是非常非常大的，即使实体经济再怎么不好，让马钢亏损还是相当难的，历史上我记得只有一次稍微在0以下，也就是说现在的净资产3.72元能够得到保证的。相比A股上周末沪深300股的平均价格是净资产的2.3倍，市盈率是19.15倍，A股的风险还是相当大的，如果从基本面出发，你是战略投资家的话，那么你是投港股好呢还是投大小非未能解决的A股好？我想这个问题应该争议不是很大，连我都想上香港买H股，更别说这些腰缠万贯在A股市场赚足钱的大资金了，况且H股还有中投公司参与的可能性，所以我判断，只要成熟股市风波一过，系统性风险一下降，首先有战略性机遇的不是A股市场而是香港股市或者美国股市，它们现在的估值是几十年中最低的。如果你没有现金，那么当更低的价格出现，更好的机遇出现的时候，你不是坐失良机了吗，这就是现金为王的概念。那么我们可以得出结论，A股在港股没有完全稳定时不可能有大的行情，最多是小儿科波动。看来参考H股估值是有道理的，毕竟现在A 股的话语权已经从散户转移到机构，而机构是注重基本面的，有很多机构投资者对H股出现的战略投资机会是十分关注的。同时H股的估值会对A股市场有相当大的下降压力。多数人现在判断A股的反弹是根据技术图形或者历史估值，可没有参考周边的市场相对低廉的估值情况，要知道我们遇到了百年一遇的金融危机，这决定了我们不可以用原有的常规眼光看问题，需要用特殊的方法来判断。

今年之所以会在香港等地出现这样不可思议的低估值，是因为现在的市场已经暂时不在考虑投资回报，而是考虑如何能够在金融危机中生存的问题，当然生存相对回报来得更重要。由于包括港股在内的市场出现了流动性缺失，国际大基金已经很难全身而退，能够抛售的在不惜成本地抛售以便换回现金应付赎回和应付其它必须的经济活动。比如韩国的几只大基金在港股市场上拼命抛售股票回去救命就是这个因素。同样在港股市场有众多的欧美机构在撤离，所以才出现了这种非理智的低估值情况。相对于这些周边市场，我们的A股已经表现得相当不错了，因此我们想汇金公司在此地救市是不切实际的，因为目前的A股估值是十分健康的，并没有低估。从三季度情况来看，反倒是高估了，到了明年更不乐观，首先反转是不可能的了，即使反弹也是相当有限的。

我们从第七届亚欧首脑会议温总理在记者招待会上的说辞中可以看到中央已经把货币政策从严防通货膨胀转到救经济上来了，因为国家已经出现了问题，再也不能坐视不管了。同时我们也看到暂时没有有效的药方可以防止衰退。为了鼓励消费国家出台了一些房地产利好政策，但是我觉得这些利好能否起作用十分怀疑。从各方面反馈的消息显示某些地方政府的财政收入一半是靠房地产行业的，而且对今年的经济萧条情况根本没有估算到，因此政府项目上马了不少，房地产行业一出现了问题，后面的资金就跟不上了，于是地方政府高位救楼市的政策就是在这样的背景下出台了，但是我们知道追涨杀跌的原理同样适合于楼市，最终决定是否购楼是靠市场的房价而不是看降低几个点的税费，楼市价格一降更大的问题随之而起，一些银行坏帐就产生了，银行一旦出现了问题就会加深经济的收缩，从而恶性循环。房产业和出口等因素影响到几十个行业，这包括金融、钢铁、重化工、汽车、纺织、电力、机械、运输、电子、船泊制造等，几乎重要的行业都会影响，这就是目前的中国问题，看来我们远没有到放心投资的时候，按照中国目前庞大经济体惯性，一些问题会滞后出现在明年的一二季度。那时候再看政府如何救市。对这种未来的不确定性，我们应该有充分的准备。

我们怀着慎重的操作态度，又避开了市场的系统性风险，市场再次考验1800点，如前所述，此时的1800点已经没有比较优势，所以跌破的可能性很大，破位后市场可能会加速下跌，房地产板块可能是下一波的受害者，前期低位加入的可以获利了结。如果连续大幅杀跌应该会有小幅反弹，但2000点还是将构成沉重的短期阻力位，所以快进快退不失是一种安全的操作策略。

最后要重申的是战略性博弈机会可能先出现在香港市场，可以关注国内机构资金的动向。

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                       微子基金（Microcle Fund）20081027